管理通胀预期比治理通胀更重要

CPI持续上涨源于流动性过剩

胡：在后危机时代，不断攀升的CPI涨幅无时无刻不在撩拨人们的神经，并在一定程度上不断强化人们的通胀预期。您认为当前这种温和通胀的现象是如何引起的？

陈：通货膨胀本质上是一个货币问题，固然要通过央行的货币政策来解决。但是，由于中国市场经济的特殊性，人们对于通胀的理解和通胀预期也受到一些非货币因素的影响。因此，治理通胀和通胀预期也是一项复杂的工作。

我国的CPI在很大程度上与劳动力成本和生产资料价格紧密联系在一起。由于生产资料价格、劳动力工资和服务价格的上涨，通过价格上涨的链条最终传导到整个经济的末梢——农产品(000061)和食品的价格上。生产资料价格和劳动力工资距离资本品最近，再结合最近几个月的“蒜你狠”、“豆你玩”、“姜你军”等现象，就不难发现，CPI的持续上涨最终都是由于过多的货币引起的。所以，治理通胀的核心就是控制货币数量，通过央行的不同货币政策工具都可以完成这一任务。

当然，通货膨胀并不局限于CPI的持续上涨，应该也包括资产价格的波动，这一点被越来越多的货币政策制定者所认知。由于资产具有货币替代的功能和较强的流动性，资产价格本身受通胀预期的影响较大。在基本的经济学常识面前，人们一旦对通货膨胀形成基本认知，在CPI不断攀升且没有明显的政策干预信号的情况下，通货膨胀预期就会日益强化。在通胀预期的影响下，资产价格将会快速上涨，反过来又会强化人们对CPI上涨的预期。

管理通胀预期比治理通胀更重要

胡：您认为治理通胀的关键是什么？

陈：通胀预期对实际通胀的巨大影响力，将进一步影响央行维护价格稳定的能力。通胀预期对实际通胀的影响主要是通过劳动力市场的工资-物价机制、有价格决定权的企业定价机制、消费和投资的需求拉动机制，资产价格的“财富效应”和“溢出效应”实现的。在极端情况下，非理性的通胀预期本身就会成为一种独立的冲击，破坏物价水平和整体经济的稳定性。因此，大多数国家的央行都将管理通胀预期作为货币政策的一个重要组成部分。管理通胀预期就是要阻断通胀预期对实际通胀的传导，提高宏观经济政策的有效性。

具体而言，央行管理通货膨胀预期，可以从以下几方面入手：一是控制货币供应量，准确地说，是控制货币供应量的增速，既可以采取“休克疗法”，也可以采取渐进主义的手段，主要取决于通胀及其预期的严重程度和迫切性。二是提高货币政策透明度和连续性，有效引导人们的预期。三是实行通胀目标制，增强人们对货币政策控制通胀的信心，譬如我国确立今年3%的通胀目标。四是必要的工资和价格管制，避免出现工资-物价螺旋上升式的通货膨胀。当然，在通胀和通胀预期都无法容忍的时候，加息和提高货币政策目标利率就非常必要了。

最近央行或不会选择加息

胡：由于CPI已经连续两个月创出新高，坊间对于“加息”的呼声甚高，您认为现在是加息最佳窗口么？

陈：在治理通胀问题上，相关的货币政策工具和办法都有经典的理论予以近乎完美的论证，也被众多的历史经验所验证。通货膨胀如果非恶性，对于国家经济功能的发挥甚至还是有一定好处的。因此，选择何种工具，力度多大，往往成为决策者们非常纠结的问题。

就加息的问题，我认为，从8月的数据来看，我国当前的通胀还在可控范围内。市场热议的加息也许暂时还没有进入央行的视野，但囿于当前复杂的宏观经济形势，也不排除央行采取非常规加息的可能。

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